提供いただいたトランスクリプトの全内容を、省略せずに日本語に翻訳しました。
05:00–09:59 · 戦略的行動とエネルギー・ポートフォリオのポジショニング
私たちは、時期尚早にリース契約を締結することで、将来の利益（アップサイド）に上限を設けることは望んでいません。その代わりに、ビットファームズ（Bitfarms）は以下の3つの戦略的行動を通じて、リース料率とマージンを最適化し、より高い水準を達成することを計画しています。
第一に、インフラ開発を最優先することです。リース契約の締結から顧客への収益発生までの時間を最小限に抑えることで、早期契約に伴うリース料率の割引を最小限にし、複数年の長期契約に低価格を固定されるリスクを回避します。
第二に、データセンター・インフラの供給とデータセンター需要の間に生じている格差の拡大を利用し、複数年契約の下でより高い料率と大きなマージンを確保することです。
第三に、業界がNVIDIAのGB200やGB300に注目している一方で、ビットファームズはNVIDIAのBlackwell（ブラックウェル）アーキテクチャを「飛び越す（リープフロッグ）」ことを計画しています。2026年および2027年の開発ポートフォリオの99%において、NVIDIAの次世代「Vera Rubin（ヴェラ・ルービン）」GPU向けのインフラ開発で業界をリードしていきます。
Vera Rubin GPUは2026年第4四半期に出荷が開始される予定ですが、それを支えるインフラ要件はBlackwell GPU向けに設計された施設とは大きく互換性がありません。そのため、2027年にはVera Rubin対応インフラが最大の需要と最短の供給に直面し、著しく高い経済価値を持つようになると確信しています。
私たちがこのアプローチを取れるのは、開発資金を供給するための強固なバランスシートを持ち、自分たちが所有しているものの価値を理解しているからです。私たちは、事業を展開する各地域で最大級の電力ポートフォリオを保有しています。これらはテキサス州には一切なく、すべて既存または新興のデータセンターハブに位置しています。当社のサイトには一貫した問い合わせ（インバウンド需要）があり、独自のエネルギー・ポートフォリオの価値、電力への需要、そして次世代のHPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）およびAIインフラを開発する能力に高い確信を持っています。
私たちは「すべてのメガワット（MW）が等しく作られているわけではない」と考えています。当社のメガワットは、私たちが今日確保した電力を得るために、数年待ちのリストが存在するような戦略的に価値の高いエリアに位置しています。当社のキャンパスは主要な大都市圏や既存のデータセンター群に近く、主要なファイバー幹線や海底光ファイバーケーブルへのアクセスが豊富で、かつ温和で涼しい気候に恵まれています。テキサス州は間違いなく素晴らしいエネルギー市場であり、米国でメガワットを成長・開発させるのがおそらく最も簡単な市場ですが、そこにはトレードオフが存在します。
短期的な開発効率に対するトレードオフは、長期的な運営上の非効率性です。電力以外でデータセンターの最大の課題は冷却であり、ハードウェアの世代が新しくなるごとにエネルギー密度が増し続けるため、冷却は解決がますます困難な問題になっています。テキサスのような高温で乾燥した気候でデータセンターを建設・運営することは、ペンシルベニア、ワシントン、ケベックのような涼しい北部の気候と比較して、冷却のためのCapEx（設備投資）とOpEx（運営費）がより多くかかることを意味します。
もしペンシルベニア州パンサークリークと全く同じ設計、機器、材料でデータセンターをテキサスに建てた場合、PUE（電力使用効率）は約1.4から1.5になりますが、ペンシルベニア、ケベック、ワシントンでは約1.2から1.3になります。これは、転換するメガワットごとに、より多くの電子が（冷却の維持ではなく）顧客の収益創出活動であるコンピューティング（計算）に直接回ることを意味します。簡単に言えば、当社のメガワットは入手困難で需要の高い地域にあり、顧客により多くの価値を提供し、1メガワットあたりの価値が高いのです。
ペンシルベニア州では、今年初めに同州でHPCとAIの需要が本格化する前の2024年に、3つのキャンパスを取得し、エネルギー申請を行うという戦略的な先見明を持っていました。これにより、パンサークリークとシャロンでの電力を確保し、スクラブグラスでは非常に進展した電力申請の列の先頭に位置しています。ケベック州では、昨年中に州によって多数のデータセンター申請が却下されており、新たな電力割り当てを得ることはほぼ不可能です。
ビットファームズは170メガワットを稼働させており、北米のデータセンター向けとしては最も安価な電力料金の一部を享受しており、それらは100%再生可能エネルギーです。これらのメガワットの100%は現在ビットコインマイニングに使用されていますが、先月、これらの電力をHPCおよびAI向けに転換できることを確認しました。これは、当社のケベック・ポートフォリオが、州全体のデータセンター総容量（現在約700MW）を25%増加させるユニークで戦略的な機会であることを意味します。同時に、「ビットコインマイニングの縮小」と「HPC/AIインフラの増強およびデータの主権（データ・ソブリンティ）」という、国および州の2つの戦略目標を満たすことにもなります。
ワシントン州では、西海岸最大のデータセンター・クラスター内に18メガワットの電力を確保しています。ここは米国のデータセンター向けで最も安価な電力であり、これも100%再生可能エネルギーです。そのため、この地域には電力待ちのリストが10年分あります。誰もがここでの成長を望んでいますが、当社の保有するような確保済みのメガワット以外ではほぼ不可能です。これは、ワシントン州の規模が比較的小さいにもかかわらず、このサイトがエンタープライズ企業やハイパースケーラーの双方から高い需要があることを意味しています。
10:00–14:59 · サイト詳細：ワシントン、モーゼスレイク、パンサークリーク、シャロン、ケベック
前述の通り、ワシントン州は新規電力に10年の待ち時間があり、データセンター向け電力としては全米で最も安価です。私たちは、先ほど述べた長い待ち時間を逆手に取れる、ハイパースケーラーおよびエンタープライズ向けの両方でコロケーション（共同設置）を積極的に追求しています。
当社の焦点はポートフォリオの大部分で次世代Vera Rubinインフラを開発することにありますが、特にモーゼスレイク（Moses Lake）については、収益化戦略としてクラウド（Cloud）を選択肢に入れておく説得力のある理由があると考えています。GPU-as-a-Service（GPUaaS）により、全米最安の電力を自社で活用し、クラウド事業として市場平均を上回るマージンとリターンを創出できる可能性があります。規模が比較的小さいため、このサイトでのクラウド実行と資金調達は容易です。当社には、このサイトと戦略を完全に賄うのに十分すぎる流動性が今日時点で備わっており、主要なGPUメーカーとGPUの調達およびファイナンスについて活発な議論を行っています。これらは非常に魅力的な条件で実施できると考えています。GPUファイナンスはCapEx要件を大幅に削減し、期待リターンを高めることができます。フルスタックでの実行能力を示すことで、顧客のニーズをより深く理解し、より質の高いサービスを提供し、他の施設でもより良いリース条件を交渉できるようになります。
モーゼスレイクは当社の総開発ポートフォリオの1%未満に過ぎませんが、このサイトをGPUaaSに転換するだけで、ビットコインマイニングでこれまでに生成したよりも多くの年間純営業利益（NOI）を生み出すことができると信じています。これにより、ビットコインマイニング事業を縮小していく中で、OpEx、一般管理費、債務返済を賄い、CapExに寄与する強力なキャッシュフローの基盤が構築されます。
パンサークリーク（Panther Creek）は、ペンシルベニア州東部にある当社のフラッグシップHPC/AIキャンパスです。350メガワットの電力を電力会社PPLと確保しており、2026年末に50メガワット、2027年末に300メガワットを供給することが契約で義務付けられています。このサイトには、350メガワット全体を開発するのに十分な敷地があり、それを超える拡張性もあります。マッコーリー銀行とのプロジェクト施設には2億米ドルが残っており、第1フェーズの資金調達および第2フェーズの長期リードタイム費用の支払いに充てる予定です。また、既存の60メガワットのISA（相互接続サービス合意）を確定した60メガワットのESA（電力供給合意）に転換して合計410メガワットに拡大することや、最近の負荷調査に基づいて総容量を500メガワット以上に拡大することについても、肯定的な示唆を得ています。
次にシャロン（Sharon）についてですが、First EnergyおよびPJMと開発中のESAにより110メガワットの電力を確保しています。現在は30メガワットのビットコインマイニングを稼働させていますが、追加の80メガワット変電所の開発を開始しており、HPCおよびAI向けに利用可能な合計は110メガワットになります。2026年末までに110メガワットの変電所全体をオンラインにする予定です。パンサークリークと同様に、Vera Rubin GPU向けのキャンパス開発に取り組み、2027年上半期に110メガワットの総容量でサイト完成と収益化を目指します。
ケベック州では、170メガワットの低コスト水力発電を複数のマイニングサイトで運用しており、そのほとんどがモントリオールから車で90分圏内にあります。これは、Amazonが先駆者となった、ファイバー接続でレイテンシ（遅延）を2ミリ秒未満に抑えて複数の小規模サイトを1つの大規模サイトとして機能させる「リージョナル・キャンパス戦略」を採用するハイパースケーラーにとって、魅力的な機会です。この州で有機的に成長することはほぼ不可能ですが、10月に、マイニングインフラをHPCおよびAIに転換できることを地域の規制当局および公益事業体と確認しました。
15:00–19:59 · シャーブルック、スクラブグラス・ギガキャンパス ＆ 戦略的ポジショニング
規制の道筋が明確になったことで、ケベック州での計画を加速させています。私たちはシャーブルック市での開発に注力します。そこには96メガワットの電力、堅牢なファイバー接続、熟練した地元労働力、そして地元の電力会社や自治体からの十分なサポートがあります。ワシントン州のサイトで完成させた標準化されたエンジニアリングおよび設計計画をシャーブルックにも適用し、これらの施設をビットコインマイニングからVera Rubin GPUに適応した次世代HPC/AIインフラに転換します。
ワシントン州と同様に、ケベック州は涼しい気候と北米最安クラスのエネルギー価格を誇り、未充足の強い需要があります。シャーブルックは2027年にVR200（Vera Rubin）を用いたクラウドビジネスを拡大する潜在的な機会でもあり、エンジニアリングおよび開発計画を進める中でその戦略を評価していきます。州内の残り74メガワットのマイニング電力は、2028年の拡張の候補として確保しており、2026年により詳細な計画を提供できるのを楽しみにしています。
そして最後になりますが、ペンシルベニア州の西側、シャロンから約30分の距離にあるスクラブグラス（Scrubgrass）キャンパスがあります。新しいパンサークリークの第3・第4フェーズを除けば、当社のポートフォリオの中で今日時点で100%完全に確保されていない唯一の電力ですが、ビットファームズにとって非常にエキサイティングな開発機会です。HPC/AIに転換しようとしている上場マイニング企業にとって、テキサス州以外で1ギガワット（GW）を超える潜在能力を持つ唯一のキャンパスであると信じています。
この電力を契約で確保するための作業は2つのバケツ（項目）に分かれます。第一に、First Energyと3つの概念的な負荷調査を完了しました。250MWから始まり、500MW、750MWと進み、現在は詳細な負荷調査に移行しており、最終的にはESAでの確定サービスに転換されます。第二に、敷地内に追加の発電能力を加える可能性について大幅な進展がありました。当社のキャンパスからテネシー天然ガスパイプラインまで3〜4マイルのパイプラインを建設することで、最大550メガワットの天然ガスを供給し、敷地内での発電能力を倍増させる可能性があります。
これら2つを組み合わせると、潜在的に1.3ギガワットの総容量を提供できる可能性があります。このエリアには強力なファイバーインフラがあり、8つ以上のファイバーネットワークが近くに通り、ピッツバーグやクリーブランド、州内の他のデータセンターにも近接しています。スクラブグラスでこの規模の追加電力が得られる時期は、2028年頃と予想しています。
スクラブグラスはリードタイムの長いキャンパスですが、電力予測とHPC/AIインフラへの需要を考えれば、このギガキャンパスのタイミングはこのサイクルと当社の投資テーマによく合致すると信じています。要約すると、私たちは2026年と2027年に投資テーマを実行し、長期的な株主価値を最大化できる好位置にいます。私たちはHPC/AIインフラに完全に転換することを目指す、ユニークなエネルギー資産ポートフォリオを持っています。ワシントン州のサイトをHPC/AIワークロードへ転換することを検討し、NVIDIAのVera Rubin GPU向けの次世代データセンター開発で業界をリードしています。ワシントン州では、これまでのビットコインマイニングのキャッシュフローを凌駕する可能性のあるクラウド収益化戦略を積極的に評価しています。当社は現在計画している投資を行うための十分な資本を持っており、現金、ビットコイン、マッコーリーとのパンサークリーク用施設を合わせて10億米ドルを超える財務上の柔軟性があります。
当社のビットコインマイニング事業は、引き続きOpEx、一般管理費、債務返済を賄い、CapExに寄与する強力なフリーキャッシュフローを生み出しており、マイナー（採掘機）への追加投資の計画はありません。当社はパソペイ（PasoPay）施設の売却をもって中南米（LATAM）から完全に撤退し、米国へのピボットを実行しています。2024年〜2025年度決算からの米国会計基準（US GAAP）への移行、ニューヨークオフィスの開設、そして2026年の米国への本店移転に向けた作業を進めており、これにより指数の組み入れや株主構成における機関投資家の比率が改善されると考えています。
20:00–24:59 · CFO：第3四半期の背景、流動性 ＆ バランスシート
それでは、プレゼンテーションをCFOのジョナサン・ミューアに引き継ぎます。これは実質的に当社の第3四半期（Q3）のプレゼンテーションです。私たちは転換社債を発行し、5億9,000万米ドルの手取り資金を調達しました。価格設定は非常に有利で、素晴らしい実行結果の恩恵を受けることができました。
パンサークリークの開発施設には2億米ドルが残っており、ビットコイン事業から月におよそ800万米ドルの現金を創出しています。ビットコイン事業を一つの会社として考えれば、北米専業のプロフォルマ（見積もり）で従業員は約200名、そのうちコーポレート部門は約50名です。この月800万ドルのキャッシュが、これらすべての人々の給与を支払い、投資資金となる資本を生み出しています。現在、7億5,000万ドルの非拘束流動性と、マッコーリー銀行の2億ドルの利用可能枠があります。このバランスシートの強さにより、ワシントン、シャロン、パンサークリークをNTP（着工準備完了）まで進めることができ、最初のプロジェクトがその段階に達した際に建設資金の借り入れ能力が解放され、Equity（自己資本）を後のプロジェクトにリサイクル（再利用）できるようになります。
私がビットファームズに来たのは、3つのこと、すなわち「資本配分（Capital Allocation）」、「資金調達（Capital Formation）」、そして過度なレバレッジによるリスクを作らずに自己資本利益率を最大化する「資本構成（Capital Structure）」に集中するためです。サイト以外の当社の強みの一つは、NTP（承認と許可を得て建設を開始できる日）まで開発を継続できるバランスシートです。ワシントン、シャロン、パンサークリークについては2026年後半にNTPに達すると予想しており、これが重要な経済的カタリストとなります。
NTPに達し、リース契約が締結されれば、そのリースを担保に融資を受けることができ、プロジェクトは2027年後半に収益を生むことが期待されます。一旦リースが締結されれば、その価値はNPV（正味現在価値）への寄与として株価に反映されます。今後もスクラブグラスの開発を継続し、既存サイトと同等以上の品質であれば他のサイトも機を見て検討していきます。
25:00–29:59 · ファイナンスモデル、レバレッジ、自己資本 ＆ デベロッパーのリスク
当社のファイナンス戦略は、エネルギー・インフラとしては標準的なものです。アセットレベルでプロジェクトファイナンスを使用し、LTV（借入比率）60〜65%程度で借り入れます。プロジェクトが準備段階に近づくと、銀行から開発資金が利用可能になり、自己資本を次のプロジェクトへリサイクルできるようになります。NTPに達してリースが締結されれば、建設資金の融資を受けられるため、自分たちのバランスシートから建設費の全額を拠出する必要はありません。また、持株会社レベルでもいくらかの負債を載せることができ、負債比率（debt-to-capital）は約70%を目指しますが、正確な数字は今後精査します。
例えば10億ドルのプロジェクトに支出する場合、約3億3,300万ドルの自己資本が必要です。その自己資本は、当社のバランスシート、プロジェクトレベルでの少数持分の売却（例：インフラファンドへの30%売却）、あるいは持株会社での普通株式（ATMの計画的な利用や追加の転換社債を含む）から調達されます。私は転換社債を負債の一形態と考えているため、限度はありますが、各プロジェクトにどれだけの自己資本が付随する必要があるかを投資家に明確に理解してほしいと考えています。レバレッジをかけ、返済能力に自信がある限り、レバレッジが高いほど自己資本へのリターンは高くなり、慎重に判断しつつ70%を超える可能性もあります。根本的に、投資家は過大な財務レバレッジのリスクに対して対価を払うのではなく、インフラ資産の優れた所有者および運営者であり、インフラ並みのリターンと、その上の成長性を届けることに対して対価を払うのです。
デベロッパーが「破綻する」主な要因は3つあります。第一に、開発プロセスの途中で、NTPに達する直前に資金を使い果たすことです。だからこそ、資本と自己資本のリサイクルには注意を払わなければなりません。第二に、予期せぬ事態に対処できないほど過度なレバレッジをかけること。第三に、「スペックビルド（見切り発車）」、つまりリース契約がないまま多額の資金を投じることであり、私たちはこれをデベロッパー業界における「最大の罪」と見なしています。私たちは定義上、ごく初期段階ではスペック（見込み）で開発していますが、確実なリースがない限り、本当の巨額資金をスペックで投じることはしません。一度リースが取れれば、必要なすべてのファイナンスが利用可能になります。
これが基本的な財務の概要です。続いて、サイトの商業化、テナントやHPCの潜在顧客との対話、そしてピボット後のインバウンドの関心の状況についてのQ&Aに移ります。
30:00–34:59 · Q&A：インバウンドの関心、リース時期、Vera RubinのCapEx
この3ヶ月間に受けたインバウンドの引き合いは、特にシャロンの施設とモーゼスレイクに関して、当初の予想を上回るものでした。モーゼスレイクは18メガワットの施設で、当初は社内も含めて「小さすぎる」と鼻で笑う人もいましたが、ここは西海岸版の「データセンター通り（Data Centre Alley）」に位置しています。ハイパースケーラーはここを魅力的な余剰電力だと見ています。110メガワットのシャロンも、当初はハイパースケーラーを引きつけるには不十分だと思われていましたが、今では非常に魅力的に映っています。シャロンとワシントン以外の施設は、まだ積極的にマーケティングできる段階ではなく、NTPにより近づく必要があります。サイトがNTPに近づけば、迅速な成約を期待しています。ケベックは電力を求めるカナダ国内の相手にとって魅力を増しており、パンサークリークも進展に伴い関心が高まり始めています。
インバウンドの質と数には勇気づけられています。実務上、NTPでプロジェクトを進める準備が整うまでリース交渉に入るべきではありません。なぜなら、顧客は実行リスクに対して大幅な割引を求めてくるからです。資本の制約がなければ、稼働日に最も近いタイミングで最高の価格が得られます。その時点で市場にいる顧客は、18ヶ月後ではなく「明日提供できる」プロジェクトを選ぶからです。私たちは、リースの価値を最大化すること（時間の経過と完成が近づくにつれて価値は上がると信じています）と、当社のバランスシートの限界、そして目に見える進展と優良な顧客を求める株主の期待との間でバランスを取る必要があります。当社の強固なバランスシートは、早期にリースを締結しなければならないという圧力を軽減してくれます。私たちの予想では、ワシントン、シャロン、パンサークリークは2026年末までにNTPに達し、その時点でタイミングを最適化しつつ積極的にマーケティングを行う予定です。
Vera Rubin向けに特化して建設することが、競合他社のベンチマークである900万〜1,100万ドルと比較してCapExを大幅に増加させるかという質問がありました。私たちは900万〜1,100万ドルという数字は楽観的すぎると考えており、そのレベルでは予算を組んでいません。とはいえ、そこから大きく外れているわけでもありません。現時点では公式に900万〜1,100万ドルを保証したりガイド（予測）したりはしません。たとえ達成可能であっても、保守的なガイダンスを好みます。
35:00–39:59 · Q&A：NVIDIAの経済性、コロケーション対GPUaaS、経営開発、競争環境
NVIDIAが新しいチップアーキテクチャを作るのは、演算能力の向上が、以前の世代と比較した増分コストを上回る価値を生むからです。HPC市場において計算能力はコモディティです。限界コストが最も低い者が、その全容量を最初に売り切ることができます。生産性は限界コストの逆数であり、NVIDIAチップの各世代は、特定のサイトでより多くの収益を生み出すことを可能にします。もしそうでなければ、NVIDIAの次世代チップに顧客はつかないでしょう。
GPU-as-a-Service（GPUaaS）とコロケーションについてですが、開発の見通しを明確にする強固なバランスシートを維持することは非常に価値があります。いくらファイナンスが利用可能であっても、流動性の大部分を経済的寿命が有限であるチップに投資するには、非常に高いハードルが必要になります。あらゆる状況下において、私たちは自らをインフラ企業であると考えています。ワシントンはポートフォリオのわずか1%に過ぎないため、そこでの異なるモデル（GPUaaS）はあくまで例外的なものです。ワシントン州には増分メガワットをすぐに吸収するデータセンターが多いため、そこが標準的なコロケーション型HPCデータセンターになる可能性の方が高いと考えています。選択肢は開いておきますが、リスクと資本コストに見合ったリターンが明確に得られる場合にのみGPUaaSを追求します。株主にとって利益にならない戦略は追求しません。
ジョナサンの下には、ビットファームズに数年在籍している強力な経営開発（Corp Dev）チームがあります。彼らはストロングホールド（Stronghold）の買収を通じて非常に活発に動き、現在も膨大な数のサイトをレビューしています。私たちには明確な地理的好みがあります。米国の東海岸とカナダ、特にペンシルベニアやオハイオのようなPJM地域です。テキサスであれば数ギガワットの「約束された容量」を簡単に確保できるかもしれませんが、私たちの好む地域で高品質なサイトを確保するのはより困難で複雑です。経営開発チームは継続的に機会をスクリーニングしていますが、私たちは選別を行っています。現在のポートフォリオと同等、あるいはそれを超える品質の資産を求めています。
40:00–終了 · 資本規律、CapExの規模 ＆ 閉会
もし誰かが、ペンシルベニアのような望ましい場所にあり、所有から稼働までの時間を含めた品質が既存サイトと同等以上のサイトを持ってきたなら、私たちは流動性の約5〜10%をその機会に割り当てることを検討します。それ以上の金額を投機的な土地や事業に費やすことはありません。
「あなたたちは3つのサイトを持ち、100億ドルのCapEx（設備投資）が必要になるが、次に何をするつもりか？」という質問をよく受けます。視点を変えれば、100億ドルという金額はLNG（液化天然ガス）輸出ターミナル全体を建設できる規模です。2020年の米国における単一の最大プロジェクトは50億ドルでした。この分野で必要とされる資本は膨大であり、100億〜200億ドルのプロジェクトは、ヴォーグル（Vogtle）原子力発電所や最先端のチップ工場に匹敵する、米国でこれまでに建設された中で最大級のプロジェクトの一つです。この業界では、この規模のプロジェクトを予定通り、予算通りに納める方法を学ぶ過程で、いくつかの痛みを伴う教訓が得られることになるでしょう。私たちの意図は、あらゆる段階でリスクを予測し、軽減することにあります。
BITFニーダム成長会議の詳細
ビットファームズ（Bitfarms）のカンファレンス・トランスクリプトの要約を、セクションごとに日本語でまとめました。
05:00–09:59：戦略的アクションとエネルギー・ポートフォリオ
ビットファームズは、拙速にリース契約を結んで収益を制限するのではなく、以下の3つの戦略でマージンを最大化します。
* インフラ優先の開発: リース契約から稼働までの時間を短縮し、早期契約による「ディスカウント」を回避します。
* 需給ギャップの活用: データセンターの供給不足を利用し、高単価・高マージンの長期契約を狙います。
* 次世代GPU「Vera Rubin」への飛躍: 業界がNVIDIAのBlackwell（ブラックウェル）に注目する中、同社は2026年〜2027年開発ポートフォリオの99%を、その次の世代である**NVIDIA Vera Rubin（ヴェラ・ルービン）**対応インフラに充てます。
立地の優位性:
同社はテキサス州を避け、ペンシルベニア、ワシントン、ケベックなどの冷涼な地域に注力しています。テキサスは開発が容易ですが、冷却コスト（PUE）が高くなります。同社の拠点ならPUE 1.2〜1.3を実現でき、より多くの電力を計算（収益）に回せると強調しています。
10:00–14:59：各拠点の詳細（ワシントン、ペンシルベニア、ケベック）
* ワシントン州（モーゼスレイク）: 米国で最も安価な電力。10年待ちと言われる激戦区で18MWを確保済み。ここでは「GPU-as-a-Service（クラウド事業）」の展開も検討中。
* ペンシルベニア州（パンサークリーク）: フラッグシップ拠点。350MWの電力を確保済み（将来的に500MW超への拡張も視野）。2026年末から段階的に稼働予定。
* ペンシルベニア州（シャロン）: 110MWを確保。2027年前半にVera Rubin対応インフラとして収益化を目指す。
* ケベック州（カナダ）: 170MWの低コスト水力発電を運用中。ビットコインマイニングからHPC（高性能計算）/AIへの転換を規制当局と確認済み。
15:00–19:59：ギガ・キャンパス構想と戦略的ポジショニング
* スクラブグラス（Scrubgrass）: テキサス州以外で唯一、1ギガワット（1,000MW）を超える潜在能力を持つ拠点。2028年頃の稼働を見込んでいます。
* 米国への軸足（US Pivot）: ラテンアメリカ市場から撤退し、米国会計基準（US GAAP）への移行、ニューヨークオフィスの設立、2026年の米国への本店移転（Redomiciliation）を進め、機関投資家からの投資を呼び込みます。
20:00–24:59：財務状況と流動性
CFOのジョナサン・ミューア氏より：
* 強固なバランスシート: 7億5,000万ドルの流動性と、200万ドルのマッコーリー銀行からの融資枠を保有。
* マイニングによる現金創出: 月間約800万ドルのキャッシュフローがあり、これが運営費や開発費を支えています。
* NTP（着工準備完了）: 2026年後半に主要プロジェクトがNTPに達する見込みで、これが大きな経済的カタリスト（契機）となります。
25:00–29:59：ファイナンスモデルとリスク管理
* プロジェクトファイナンス: 資産レベルでLTV（借入比率）60〜65%の融資を利用。リース契約締結後は、その価値を背景に建設資金を調達します。
* デベロッパーの「3つの大罪」の回避:
* NTP前に資金を使い果たす。
* 過度なレバレッジをかける。
* 「スペックビルド（契約前の見切り発車）」: リース契約なしに巨額の資金を投じることを「最大の罪」とし、慎重に進める姿勢を示しました。
30:00–39:59：質疑応答（Q&A）
* 引き合い状況: シャロンとモーゼスレイクへの関心が予想以上に高い。
* Vera Rubinのコスト: ベンチマークとされる「1MWあたり900万〜1,100万ドル」の建設コストは楽観的すぎると見ており、より保守的な予算管理を行っています。
* 競合優位性: NVIDIAのチップは世代ごとに生産性が向上するため、次世代インフラを先行して提供することで、顧客の限界コストを下げ、高い競争力を維持できるとしています。
40:00–終了：資本規律と今後の展望
* 巨大な資本投下: 全プロジェクトを合わせると100億ドル規模のCapEx（資本的支出）になる可能性があり、これは米国最大級の原子力発電所やチップ工場建設に匹敵する規模です。
* 結論: ビットファームズは、ビットコインマイニングで培ったエネルギー資産をAI/HPCへ転換し、世界最高峰のインフラ企業への脱皮を図っています。
BITFのCEOベン氏の契約戦略について
Bitfarms（ビットファームズ）のCEO、ベン・ギャニオン（Ben Gagnon）氏は、HPC（ハイパフォーマンス・コンピューティング）やAIインフラへの転換を進める中で、**「最速の契約ではなく、最高価値の契約（Not the fastest contract, but the highest value）」**を勝ち取るという明確な戦略を掲げています。
2025年後半の決算説明会やインタビューでの本人の言葉をベースに、その戦略を3つのポイントで解説します。
1. 「焦って契約しない」ことでアップサイドを確保
ベン氏は、現在のAIインフラ需要が供給を大幅に上回っている「パラダイムシフト」であると見ています。そのため、早期に長期契約を固定して将来の利益を制限することを避けています。
> 「我々は、性急にリース契約を結ぶことで、将来のアップサイド（利益の伸び代）に蓋をしたくありません。Bitfarmsは、最高価値のメガワット単価と、優良な顧客との長期にわたる最大のマージンを最適化することを目指しています。」
> (2025年Q3決算説明会)
>
* 戦略: 市場のリース料金が上昇傾向にある中、電力インフラを「今すぐ」売るのではなく、価値が最大化するタイミングを待つ姿勢を強調しています。
2. 開発を先行させ「割引」を最小化する
通常、データセンターの契約では、完成前の段階で契約（プリリース）すると、顧客から「完成リスク」を理由に割引を要求されます。ベン氏はこの慣習に対し、自社の資金力で先にインフラを完成させる戦略をとっています。
> 「インフラ開発を優先させることで、リース契約締結から顧客が収益を生み出し始めるまでの時間を最小化します。これにより、マルチイヤー契約で（本来なら）適用されるはずの割引を最小限に抑えることができるのです。」
> (2025年Q3決算説明会)
>
* 戦略: 約8億ドル以上の流動性（現金＋BTC）を背景に、**「設備が整った状態」**で交渉のテーブルにつくことで、相場以上の高単価（$150/kW/月 前後）での契約を狙っています。
3. 「電力とインフラの所有者」としての優位性
ベン氏は、AI革命のボトルネックはチップや資本ではなく「電力とインフラ」であると断言しています。
> 「もはや電力の爆発的な需要増加に、市場が求めるペースで対応することはできません。その結果、データセンターのリース料は、過去20年間の平均3%成長から、2022年以降は平均12%成長へと加速しています。この力学は、エネルギーとインフラを所有する側に有利に働くと強く信じています。」
>
* 戦略: ワシントン州やペンシルベニア州など、データセンターの「ホットスポット」に強力な電力パイプラインを確保していることを武器に、単なるマイナー（採掘業者）から「AIインフラの大家」へと立場を変え、交渉力を高めています。
結論
ベン・ギャニオン氏の言葉を要約すると、「安売りして早く埋めるのではなく、自社資金でインフラを完成させてから、最も高い賃料を払う顧客に貸し出す」という、徹底した「後出しジャンケン」による高利益率の追求が彼の戦略です。
カナダが今後、世界の経済中心（あるいは主要な「準超大国」）として浮上すると考えられる理由
カナダが今後、世界の経済中心（あるいは主要な「準超大国」）として浮上すると考えられる理由は、単なる資源国としての強みを超え、**「人口・資源・立地・技術」**の4つの軸が理想的に組み合わさっている点にあります。
詳細な理由は以下の通りです。
1. 先進国で唯一とも言える「人口ボーナス」の維持
多くの先進国が少子高齢化による労働力不足に苦しむ中、カナダは戦略的な移民政策によって経済成長のエンジンを維持しています。
* 積極的な「経済移民」の受け入れ: 高度なスキルを持つ人材を優先的に受け入れる「エクスプレス・エントリー」制度により、高学歴で若い労働力を確保し続けています。
* 人口増加率の高さ: G7諸国の中で人口増加率が最も高く、これが国内消費の拡大と労働供給の安定、そして住宅・インフラ投資の継続的な需要を生んでいます。
2. 脱炭素時代における「全方位型」の資源大国
カナダは、旧来のエネルギー資源と、次世代のクリーンエネルギーの両方で世界トップクラスのポテンシャルを持っています。
* クリティカル・ミネラルの宝庫: EVバッテリーや半導体に不可欠なリチウム、コバルト、ニッケル、銅などの重要鉱物が豊富です。「資源ナショナリズム」が高まる中、民主主義国家で供給網を完結できるカナダの価値は急騰しています。
* エネルギー自給とクリーン電力: 世界第3位の原油埋蔵量（オイルサンド等）を持ちつつ、電力の約7割を水力や原子力などのクリーンエネルギーで賄っています。これは「グリーンな製造業」を目指す企業にとって強力な誘致条件となります。
3. 北米市場への玄関口と「北極海航路」の可能性
地理的・政治的なポジショニングが、将来の貿易構造において非常に有利に働きます。
* USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）: 世界最大の市場である米国と関税なしでアクセスできる特権を持っています。
* 気候変動による新航路: 地球温暖化に伴い北極海の氷が減少することで、将来的に**北極海航路（Northwest Passage）**が実用化されれば、アジアと欧州・北米を結ぶ物流の要所となる可能性があります。
4. ハイテク産業とAI研究の世界的ハブ
カナダは「資源だけの国」ではなく、高度な知能産業でも世界をリードしています。
* AIの聖地: 「AIのゴッドファーザー」と呼ばれるジェフリー・ヒントン教授をはじめ、ディープラーニングの先駆者たちが拠点としたトロントやモントリオールは、世界有数のAI研究・ビジネスの集積地です。
* 量子コンピューティングとバイオ: 量子技術やバイオテクノロジーへの政府投資も手厚く、高度教育を受けた労働力の割合（OECD諸国でトップクラス）がこれらハイテク部門の成長を支えています。
5. 地政学的な「安全地帯」としての価値
不安定化する世界情勢において、カナダの「安定性」は強力な資本を引き寄せます。
* 政治的・経済的安定: 法の支配が確立されており、銀行システムも極めて堅牢です。地政学的な紛争リスクが低いため、長期的な投資先として「セーフヘイブン（安全な避難先）」の役割を果たしています。
まとめ：カナダが中心となるシナリオ
カナダは**「アメリカに近い安定した国」から「世界が求める資源と技術を独占する自立した経済圏」**へと変貌を遂げようとしています。
> 注記: ただし、急速な人口流入による「住宅価格の高騰」や、資源開発と「環境保護」の両立、米国経済への過度な依存といった課題も抱えています。これらを克服できるかが、真の経済中心地になれるかの鍵となるでしょう。
小型株が上がりやすい月と来年の見通し
米国小型株（ラッセル2000など）には、歴史的に特定の月や時期に株価が上がりやすいという「アノマリー（経験則）」が存在します。
結論から言うと、最も上がりやすいと言われているのは 「1月」 と 「12月」 です。
1. 「1月効果（January Effect）」
米国小型株において最も有名なアノマリーです。
* 内容: 1月の株価上昇率が、他の月よりも高くなる傾向のこと。
* 理由: * 節税売りからの買い戻し: 12月末に、投資家が税金を安くするために含み損のある銘柄を売却します。年明けの1月にその資金で再び買い戻すため、特に流動性の低い小型株は価格が跳ね上がりやすくなります。
* ボーナス資金: 年始の新規投資資金が市場に流れ込むことも要因の一つです。
2. 「12月のサンタラリー」
小型株は12月も強いパフォーマンスを見せることが多いです。
* 内容: クリスマスから年末にかけて株価が上昇する現象です。
* 特徴: 歴史的なデータでは、12月は小型株が大型株（S&P500など）をアウトパフォーム（上回る成績を出す）しやすい月として知られています。
3. 「11月〜4月」の半年間
月単位ではなく期間で見ると、米国株全体を含め小型株も 「11月から翌年4月」 の半年間が最もリターンが良いというデータがあります。
* 格言: 「5月に売って立ち去れ（Sell in May and go away）」という言葉がある通り、5月から10月までは停滞しやすく、冬から春にかけてが「稼ぎ時」とされています。
注意点
これらはあくまで過去の統計的な傾向（アノマリー）であり、必ずしも毎年当てはまるわけではありません。
* 景気動向: 金利が高い時期や景気後退期には、負債比率の高い小型株はアノマリーに関わらず苦戦することがあります。
* 近年の変化: 以前ほど「1月効果」が明確に出なくなっているという指摘もあります（多くの投資家が先回りして12月から買い始めるため）。
次の一歩として、最近の金利状況を踏まえた「ラッセル2000（小型株指数）」の現在の見通しについてお調べしましょうか？
現在の市場環境（2025年末時点）と、2026年に向けた「ラッセル2000（米国小型株指数）」の見通しを整理しました。
結論から言うと、**「これまでの大型ハイテク株一辺倒から、小型株へ資金が分散される（投資機会の裾野が広がる）」**というポジティブな見方が強まっています。
1. 2026年に向けた3つのポジティブ要因
* 利下げの恩恵（借入コストの低下）
小型株は大型株に比べて負債比率が高く、変動金利での借り入れが多い傾向にあります。2025年から続く利下げ局面が浸透することで、利払い負担が減り、利益率が直接的に改善しやすくなります。
* 景気の緩やかな拡大
2026年は米国の景気が緩やかに力強さを増すと予想されています。小型株は「国内景気」に敏感な企業が多いため、米国内の消費や経済活動が堅調であれば、大型株以上の成長（アウトパフォーム）が期待されます。
* 割安感と投資資金の循環
AI関連などの大型ハイテク株（マグニフィセント・セブンなど）のバリュエーションが割高圏にある中、相対的に割安な小型株へ資金を移す「ローテーション」が起きやすい環境にあります。
2. 警戒すべきリスク
* インフレの再燃と金利の下げ止まり
関税政策などの影響でインフレが収まらず、期待ほど金利が下がらない場合、小型株にとっては逆風となります。
* 業績の二極化
小型株の中には「ゾンビ企業」と呼ばれる、利益で利息を賄えない企業も一定数含まれています。指数全体だけでなく、財務の健全な小型株を選ぶ目（あるいは選別されたETFなど）が重要になります。
3. 2026年の注目スケジュール
* 1月・12月: 前述のアノマリーが意識される時期。
* FOMC（米連邦公開市場委員会）: 金利政策の発表ごとに、小型株の株価は大きく反応するでしょう。
まとめ：今からどう動く？
歴史的な「1月効果」を狙うのであれば、12月末の現在のタイミングは仕込みの検討時期と言えます。
> 参考データ: 専門家（フランクリン・テンプルトン等）の見通しでも、2026年は「米国小型株が市場を牽引する可能性がある」との分析が出ています。
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BITFの株価を電力MWと流通株式数から試算
計算してみましょう。2100MWx1MWあたり$11,000,000 = $23 Billion
（プラスまたはマイナス）で、5億株の流通株式数で割ると、
1株あたり$46になります。
私は$Bitfが2026年末までに1株あたり$20-$30くらいになると思います。$Bitfが後でMWを3.2GWに増やす可能性を忘れないでください。市場はその点を織り込みます。
これはどう言う事か？
ご提示いただいた計算は、仮想通貨マイニング企業である**Bitfarms（$BITF）の将来の企業価値を、保有する電力キャパシティ（MW：メガワット）**に基づいて予測しようとする「バリュエーション（企業価値評価）」のシミュレーションです。
投資家たちがよく使う「バック・オブ・ジ・エンベロープ（封筒の裏での簡易計算）」と呼ばれる手法で、その内容を分かりやすく分解して解説します。
1. 計算式の内訳：何を出そうとしているのか？
この計算は、**「Bitfarmsが持っている設備（電力網）には、1MWあたりこれくらいの価値があるはずだ」**という仮定に基づいています。
* 2100MW (2.1GW): Bitfarmsが将来的に確保を目指している電力容量。
* $11,000,000 / MW: 1メガワットあたりの評価額を1,100万ドルと設定。
* 背景: 最近、AIデータセンターの需要急増により、電力インフラを持つ企業の価値（1MWあたりの単価）が高騰しています。
* $23 Billion (約230億ドル): 上記を掛け合わせた、会社全体の推定価値（時価総額）。
* 5億株: Bitfarmsの発行済株式数。
* $46: $230億 ÷ 5億株 ＝ 1株あたりの適正価格。
2. 「2026年末に$20-$30」という予測の意味
計算上は「$46」という数字が出ましたが、投稿者は少し控えめに（あるいは現実的に）$20〜$30になると予想しています。
これは、現在のBitfarmsの株価（現在は数ドル程度）からすると、数倍〜10倍近い上昇を見込んでいる非常に強気な予測です。
3. 「3.2GWへの拡大」と「市場の織り込み」
ここが重要なポイントです。
* 3.2GWへの可能性: 現在計画している2.1GWだけでなく、さらに3.2GWまで拡大する可能性があると言及しています。
* 市場はその点を織り込む: 株価というのは「現在の姿」ではなく、「将来の期待」で動きます。実際に3.2GWが完成していなくても、市場が「この会社なら将来3.2GWまで行ける」と確信すれば、株価は先行して上昇するという意味です。
まとめると
この文章は、以下のような主張をしています。
> 「Bitfarmsは単なるマイニング会社ではなく、今や貴重な『電力インフラ』を大量に持つ会社だ。AIブームで電力の価値が上がっている今、1MWあたりの価値を計算すれば、将来的に株価が$20〜$30（あるいはそれ以上）になってもおかしくない。さらに規模が拡大すれば、市場はもっと高く評価するだろう。」
>
補足：投資としての注意点
この計算はあくまで「期待値」に基づいています。以下の要素によって結果は大きく変わります。
* ビットコイン価格: マイニング企業なので、BTC価格が暴落すれば評価も下がります。
* 希薄化: 資金調達のために新株を発行し、株式数が5億株以上に増えると、1株あたりの価値は下がります。
* AI転用への実現性: 保有している電力を実際にAIデータセンターとして活用（または売却）できるかどうかが鍵となります。
エリオット波動が多くの投資家に支持され、一定の信頼性を置かれている理由
エリオット波動が多くの投資家に支持され、一定の信頼性を置かれている理由は、単なる「チャートのパターン」ではなく、その根底に**「群衆心理」と「自然の法則」**という強固な論理的基盤があるからです。
なぜこの理論が機能するのか、3つのポイントで解説します。
1. 群衆心理の「型」を言語化している
株式市場の価格を動かす正体は、参加者の「期待」と「恐怖」です。エリオット波動は、人間が数千年前から繰り返してきた集団心理のサイクルを数式のようにパターン化したものです。
* 第1波（期待の芽生え）: 一部の先見性のある投資家が買い始める。
* 第3波（確信と追随）: 業績の裏付けが出始め、大衆が確信を持って参入する（最も力強い上昇）。
* 第5波（熱狂とバブル）: 最後に乗り遅れた初心者までが買い、楽観がピークに達する。
このように、人間の感情のバイオリズムが価格に反映される以上、時代が変わっても同じような波形が描かれるというのがこの理論の核心です。
2. フィボナッチ数列による「黄金比」の裏付け
エリオット波動が「科学的」に見える最大の理由は、各波動の長さや調整の深さが、自然界の至る所に存在する**フィボナッチ数列（黄金比）**と高い確率で一致する点です。
* 押し目の目安: 上昇した幅の 38.2% や 61.8% で止まりやすい。
* 目標値の予測: 第1波の長さの 1.618倍 が第3波の長さになりやすい。
投資家たちが「この比率で反発するだろう」と共通認識を持つことで、一種の自己実現的予言（みんなが信じるからその通りになる）として機能し、信頼性が補強されています。
3. フラクタル構造（入れ子構造）の普遍性
エリオット波動は、5分足のような超短期から、数十年単位の超長期まで、**どの時間軸でも同じパターンが現れる「フラクタル構造」**を持っています。
* 大きな上昇第1波の中を拡大すると、さらに小さな5つの波が存在する。
* この構造により、ミクロな動きからマクロなトレンドまでを一貫した理論で説明できます。
この普遍性があるからこそ、あらゆるスタイルの投資家にとっての「地図」になり得るのです。
まとめ：なぜ信頼できるのか？
エリオット波動は「未来を予知する魔法」ではなく、「現在、群衆がどの心理フェーズにいるのか」を客観視するためのツールだからです。
> 理論の柱
> * 社会心理学: 人間の感情サイクルは不変である。
> * 数学的根拠: フィボナッチ比率による調和。
> * 幾何学: どの時間軸でも再現されるフラクタル性。
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もちろん、波のカウントは主観的になりやすい（後付けになりやすい）という弱点もありますが、これほど体系的に市場の「呼吸」を捉えた理論は他に類を見ません。
